供应：利润延续好转，长流程钢厂产量或维持稳中有增；废钢到货延续回升，废钢供需偏紧格局有所缓解，独立电炉产量仍有释放空间。总的来看，钢材产量或维持稳中有增

(资料图片)

需求：下游需求持续释放，建材成交量稳中有增；板材需求有所分化。从驱动来看，地产销售延续好转，但地产前端暂未有明显改善（仍需时间），地产用钢需求强度短期或难有较大提升；基建仍是拉大建筑用钢需求主力；政策支持，制造业固投仍有一定的韧性。

总的来看，从现实角度来看，供需双增、库存维持低位，钢厂复产背景下成本支撑仍存；从预期角度来看，宏观预期有所修正，产业需求向好预期进入验证期。从技术面来看，螺纹钢主力05合约仍未能有效站稳4250元/吨关口，在需求未证伪前，盘面在成本支撑与宏观预期修正间博弈，短期或维持高位震荡，静待旺季需求成色。

策略：单边，维持高位震荡操作思路。

套利：短期原料铁矿受监管层关注，螺矿比有所回升，但从时间节点来看，铁水产量见顶后做多螺矿比或更具安全性（彼时对应铁矿发货进入旺季）。

风险点：钢厂复产速度、下游需求释放力度

研报正文 TEXT

01

基差与月差

从基差与月差角度来看，螺纹05合约基差小幅波动，月差变动亦不大，预示着螺纹钢上供需矛盾暂不大；热卷基差走弱，5-10月差小幅走强，预示着市场对热卷05合约供需面相对看好（主要基于目前热卷海内外需求都有一定的支撑）。

02

供需分析

宏观预期有所修正，产业矛盾仍待累积是目前钢材盘面交易主逻辑。钢厂利润改善下，后期重点关注旺季需求成色兑现力度（对旺季需求维持有韧性，但高度有限看法）。

供应：板材利润延续改善，产量稳中有增态势不变

利润延续好转，钢材产量或维持稳中有增。据Mysteel调研，截止3月2日，螺纹钢、热卷、线材、中厚板产能利用率分别为64.68%、78.78%、56.05%、84.28%，环比分别+2.82%、0.29%、+0.92%、-0.97%，对比历年同期数据，螺、卷、线材产能利用率仍有回升空间。

废钢到货量延续回升，废钢供需偏紧格局有所缓解，独立电炉产量仍有释放空间。据Mysteel调研，截至3月2日，87家独立电炉钢产能利用率为57.94%，环比回升4.7个百分点，较去年同期低10.76个百分点。

需求：建材成交稳中有增，板材需求有所分化

下游需求持续释放，建材成交量稳中有增。据Mysteel调研，截止3月3日当周，全国237家钢贸商建材日均成交量为17.42万吨，环比增加5.79%。对比去年同期，年后四周建材成交回升速度相当（第四周建材日均成交都处于17万吨上下）。

从需求同步指标来看，水泥出库量延续回升态势，但从恢复速度来看较往年要慢。对照基建与房建所处状态，不难看出地产仍是表现不佳一方。

从需求驱动来看，房地产销售面积延续回升态势，回升速度要好于预期。数据显示，按农历同比，截止3月4日（农历二月十三），30大中城市商品房成交面积（7日均值）同比增长23.82%，地产销售逐步走向正轨。

地产销售延续回升态势，但前端拿地面积仍未明显好转，地产新开工仍将受到压制，房地产用钢需求增量短期或难显现，这也是对旺季需求维持有韧性，高度或有限看法的原因所在，地产新开工回升仍需时间。据测算，土地购置面积领先新开工面积3-9个月，自2019年以来，土地购置面积已连续四年下滑，意味着新开工面积整体仍将呈下滑态势（新开工面积已连续三年下滑）。

从市场预期来看，房地产板块溢价走势维持平稳态势，地产上下游仍未完全畅通（销售回暖，但土地市场仍需时间，地产施工强度仍有待提升），市场对房地产板块仍持谨慎态度。

基建方面，基建投资充分发挥稳增长作用。数据显示，基建投资与螺纹钢表需走势相对一致，此点也验证了短期基建仍是拉动建筑用钢需求的主力。

板材方面，从热轧板卷与冷轧板卷日度成交量高频指标来看，热轧板卷与冷轧板卷走势有所分化。据Mysteel调研数据，热轧板卷与冷轧板卷周度日均成交量环比分别+3.36%、 -5.24%。

政策支持下，制造业固投韧性仍存，但从需求实际力度来看，对全年制造业固定资产投资增速维持稳中有降的看法。

从外需角度来看，美国耐用品周期与国内家电出口周期相对应。数据显示，外需下行态势未改（与出口集装箱运价指数相呼应）。

库存：去库速度是关键

从库存总量来看，螺纹钢总库存与2019年同期相当，整体处于近几年偏低水平；热卷维持在近几年中性水平。从库存走势来看，热卷去库较螺纹钢要快（热卷总库存周度环比下降3.35%，相比之下，螺纹钢总库存周度环比下降1.15%），这也是短期热卷强于螺纹的驱动所在。目前正处于两会召开期间，北方工地用钢需求或有一定的扰动，关注3月中旬前后旺季需求释放力度。

03

估值：中性

综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性略偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

从生产毛利来看，截止3月3日，以热轧板卷为代表的板材利润延续上升，目前利润水平已高于螺纹钢，后期关注铁水转移情况。

从基差角度来看，螺纹钢05合约基差周度变动不大，热卷05合约基差延续下降，盘面已升水现货，整体来看，螺卷基差处于近几年中性略偏低水平。

从盘面利润角度来看，单从原料供需逻辑来看，铁水产量仍未到顶，焦炭供需平衡，钢厂原料库存偏低，盘面利润回升压力仍大，短期扰动在于原料铁矿受监管层关注。